工作任务四 运用杠杆原理效应评估风险

【学习情境】

华强机械有限公司的财务经理李先生有着丰富的财务管理经验。在2008年全球金融危机期间，销售订单大幅下滑，公司经营艰难，为了使公司能够渡过金融危机，李先生向董事会提出，削减债务规模，避免公司破产。2010年，金融危机的影响渐渐淡去，公司市场份额扩大，销量明显上升，公司的抗风险能力日渐增强。李先生向董事会建议，可以适当增加债务规模，获得财务杠杆利益。

企业为什么会存在杠杆效应？为什么说杠杆效应是一把双刃剑？

项目活动一 认知杠杆效应

【知识准备】

一、杠杆效应的基本原理

杠杆原理是指人们通过利用杠杆，用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括经营杠杆效应、财务杠杆效应和总杠杆效应三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

二、杠杆效应的几个基本概念

（一）成本习性及分类

成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。

1．固定成本

固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本，包括按直线折旧法计提的折旧费、保险费、广告费、培训费、办公费等，这些费用每年支出水平基本相同，即使产销业务量在一定范围内变动，它们也保持固定不变。但由于其成本固定不变，在产销量的变动下，分摊到每个产品中的成本却在变化，产量越大，每个产品承担的固定成本就越少。即单位固定成本随产量的增加而逐渐降低。

固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。约束性固定成本属于企业的经营能力成本，是企业维持一定业务量所必须负担的最低成本。如厂房、设备的折旧费、管理人员工资等，这部分成本是固定的，即便是管理者的决策行动都不能改变其数额。否则，就会影响企业的经营活动。酌量性固定成本属于企业的经营方针成本，管理者根据经营方针的需要，通过决策可以改变其数额的大小。如广告费、新产品研究开发费、职工培训费等。因此，要降低酌量性固定成本，必须在预算时精打细算，合理确定其开支数额。

2．变动成本

变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材料、直接人工等都属于变动成本，但从产品单位成本来看，则恰好相反，产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变，即单位成本是不变的。

与固定成本相同，变动成本也存在相关范围，即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。

3．混合成本

在实际工作中，往往有一些成本虽然也随业务量的变动而变动，但又不成同比例变动，同时还有些固定不变的，兼有变动和固定两种不同性质的成本，这类成本称为混合成本。在实际运用时，需要对混合成本进行分解，即通过一定的方法，把混合成本分解为变动成本和固定成本。

4．总成本习性模型

成本按习性可分为变动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分，那么，总成本习性模型可以表示为：

y=a + bx

式中，y代表总成本；a代表固定成本；b代表单位变动成本；x代表业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。

当公式中的a和b确定后，就可以利用这个公式进行成本预测。

（二）边际贡献及其计算

边际贡献（Tcm），是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：

边际贡献=销售收入-变动成本=（销售单价-单位变动成本）×产销量= 单位边际贡献×产销量

Tcm=S-V=px-bx =（p-b）x=cm·x

（三）息税前利润及其计算

息税前利润（EBIT），是指企业支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式为：

息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本= 边际贡献总额-固定成本

EBIT=S-V-a=px-bx-a =（p-b）x-a=Tcm-a

上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。

【实务训练】

实训1-10 华强机械有限公司当年年底的所有者权益总额为1000万元，普通股600万股。目前的资本结构为长期负债占60%，所有者权益占40%，没有流动负债。公司所得税税率为25%，预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均利率水平。董事会在讨论第二年资金安排时提出：

1．计划年度分配现金股利0.05元/股；

2．拟为新的投资项目筹集200万元的资金；

3．计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股。

要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。

【思维培养】

边际贡献、息税前利润、净利润分别代表了企业什么状况？是什么原因造成的？财务管理人员应如何应对？

项目活动二 运用经营杠杆效应

【知识准备】

一、经营风险

经营风险是指企业在无负债时未来经营收益或者息税前利润的不确定性。经营风险由许多因素决定，主要有以下几点因素：

（一）市场需求的变化

在其他条件不变的前提下，市场对企业产品的需求越稳定，其经营风险越小；反之，经营风险越大。

（二）产品价格的变动

产品价格的高低直接影响企业的经营收入，较高的销售价格或较稳定的销售价格，就会降低企业的经营风险；反之，就会加大经营风险。

（三）原材料成本的变动

在大部分产品中，原材料成本占有很大比重，原材料成本的不稳定，使企业面临较高的经营风险。

（四）固定成本比重

由于固定成本并不随产销量的变动而变动，当市场需求量下降时，企业的经营收入减少，从而影响企业的经营收益。所以，在其他条件不变的情况下，企业的固定成本占总成本的比重越高，其经营风险就越大；反之，经营风险就越小。

二、经营杠杆系数

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。

影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。

只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。但不同的产销业务量，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的。测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，其计算公式为：

式中，DOL为经营杠杆系数；ΔEBIT为息税前利润变动额；ΔQ为产销业务量变动值。

上式经整理，经营杠杆系数的计算公式也可以简化为以下公式：

【例1-14】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。

三、经营杠杆与经营风险

经营风险是由于生产经营上的因素的不确定性而给息税前利润或资产报酬带来的不确定性。经营杠杆系数越高，利润的波动幅度越大，经营风险也就越大。根据经营杠杆系数的简化计算公式，可得出：

在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。

固定成本比重越高、成本水平越高、销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆系数越大，反之亦然。

【例1-15】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元、500万元、250万元时，经营杠杆系数分别为：

上例计算结果表明：在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。如销售额为1000万元时，DOL为1.33，销售额为500万元时，DOL为2，显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前者。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少，便会导致更大的亏损。

【实务训练】

实训1-11 华强机械有限公司连续2年的销量及利润资料见表1-11。

要求：计算华强机械有限公司第二年的经营杠杆系数。

【思维培养】

1．引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是资产报酬不确定性的根源，只是资产报酬波动的表现。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。但是，经营杠杆放大了市场和生产等变化对利润波动的影响。这体现在哪些现实经济现象上？

2．规模经济理论与经营杠杆原理有何关系？

项目活动三 运用财务杠杆效应

【知识准备】

一、财务风险

财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，这种风险最终是由普通股股东承担的。

企业经常会负债经营，不论经营利润多少，债务利息都是不变的。当企业在资本结构中增加了债务筹资的比例时，固定性筹资成本就会增加，固定的现金流出量也相应增加。特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度的情况下，企业负担的债务成本增加，则净收益就会减少，发生丧失偿债能力的概率就增加，从而导致财务风险增加；反之，当债务资本比例较低时，财务风险就小。

二、财务杠杆系数

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。

EPS =（EBIT-I）（1-T）/N

式中，EPS为每股收益；I为债务资本利息；T为所得税税率；N为普通股股数。

其中，I、T和N不变，EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。固定利息费用是引发财务杠杆效应的根源。

当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不会改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得普通股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税税率和普通股股数保持不变，那么每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率也一致。

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。在同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度也是不一样的。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数（DFL），是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：

上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：

即：

【例1-16】假设羽裳公司每年债务利息100000元，所得税税率25%，普通股100000股，连续3年普通股每股收益资料如表1-12所示。

由表1-12可见，从第一年到第二年，EBIT增加了100%, EPS增加了200%；从第二年到第三年，EBIT增加了50%, EPS增加了66.6%。

三、财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

从财务杠杆系数的计算公式可知，影响财务杠杆的因素包括企业资本结构中债务资本的比例、普通股收益水平、所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比例越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

【实务训练】

实训1-12 华强机械有限公司全部长期资本为2500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%。在息税前利润为400万元时，请计算该公司的财务杠杆系数。

【思维培养】

1．财务杠杆告诉我们如何用别人的钱为自己赚钱？

2．2010年年末，中国外汇储备余额为28473亿美元，这为什么变成了中国经济的负担？

项目活动四 运用总杠杆效应

【知识准备】

一、总杠杆系数

经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映两者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股收益有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量的变动引起普通股每股收益更大的变动。

总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动。用总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，可见，总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股每股收益变动率与产销量变动率的倍数，其计算公式为：

关系公式为：

DTL=DOL×DFL

上式经整理，总杠杆系数的计算公式也可以简化为：

【例1-17】某企业有关资料如表1-13所示，分别计算其20×8年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

二、总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。总杠杆效应的意义在于：

（1）能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；

（2）揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业在资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上发挥财务杠杆效应。

【实务训练】

实训1-13 华强机械有限公司有关资料如表1-14所示。

要求：分析总杠杆效应并计算第二年的总杠杆系数。

【思维培养】

1．不同类型企业（劳动密集型、资金密集型、技术密集型）的经营杠杆和财务杠杆有什么不同？其原因是什么？

2．企业在不同发展阶段（初创阶段、扩张阶段、成熟阶段、衰退阶段）的经营杠杆和财务杠杆有什么不同？试从市场占有率、产销量、资金来源等方面分析其原因。

【教学视频】