2.8 如何运用CAPM模型法进行股票投资决策

解读与分析

资本资产定价模型法（简称CAPM模型）是经大量的实证研究，通过以收益与风险为核心的定量分析来确定股票价格的一种方法。

1.CAPM模型

CAPM模型的意义是建立了证券收益与风险的关系，揭示了证券风险报酬的内部结构，即风险报酬是影响证券收益的各相关因素的风险贴水的线性组合。各相关因素的风险贴水是证券市场对风险的报酬，它们只与各个影响因素有关，与单个证券无关。

CAPM模型是现代金融理论的核心内容，对于一个进行权益性投资的企业来说，其作用主要在于：通过预测证券的期望收益率和标准差的定量关系来考虑已经上市的不同股票价格的“合理性”。

CAPM模型基于资本市场上存在无风险投资的假定。它的数学表达式为：

E(Ri)=Rf+β[E(Rm)—Rf]

式中，E(R)i为证券i在均衡状态下的期望收益率；E(Rm)为市场组合的预期收益率（可用市场指数收益率近似表示）; Rf为无风险资产收益率，一般指短期国库券收益率；βt为股票（组合）收益率变动对市场组合收益变动的敏感性。

资本资产定价模型对于资产的定价有着重要含义：

（1）系统性风险是决定股票价格（预期收益）的唯一变量，非系统性风险可以通过在一定程度上持有相当分散的股票组合而化解；

（2）股票系统性风险的衡量指标是β，其数学表达式为：

式中，Cov(Rt, Rm）为第i只股票收益率与市场收益率的协方差；Var（Rm）为市场收益率的方差。

当βt=1时，该股票的系统性风险正好等于市场风险；当βt＞（1或βt＜1）时，该股票系统性风险大于（或小于）市场风险。

（3）当股票市场处于均衡状态时，股票的预期收益率等于无风险资产收益率加上风险溢价。假设无风险资产收益率为6%，市场收益率为11%，那么股票i的预期收益率与风险之间的函数关系式为：

E(Ri)=0.06+0.05βt

同时，投资者可根据市场证券组合收益率的估计值和证券的β估计值，计算出证券在市场均衡状态下的期望收益率，然后根据这个均衡状态下的期望收益率计算出均衡的期初价格：

将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较，若两者不等，说明市场价格被误定，误定的价格应该有回归的要求。利用这一点，便可获得超正常收益。当现实的市场价格低于均衡价格时，该证券是廉价证券，应该购买；相反，现实的市场价格若高于均衡价格，则应卖出该证券，将资金转向其他廉价证券。

企业可以通过权威性的综合指数来确定全市场组合的期望收益率，进而计算出可供投资者选择的单项资产的βt系数，同时，用国债或其他合适的政府债券来确定无风险收益率。当一个投资者得到这些信息后，资本资产定价模型就为投资者提供了一种估计潜在投资项目收益率的方法。当某种资产的期望收益率高于投资者所要求得到的必要报酬率时，购买这种资产便是最合适的投资选择。

CAPM模型为简单的消极投资策略的确定提供了依据。投资者只要按以下两个步骤投资就可以了，这被称为两基金定理。

（1）按市场投资组合的比例，分散持有多种风险资产。

（2）将该组合与无风险资产再组合，以获得所希望的风险—收益组合。

2.CAPM模型的应用

（1）用于筹资决策中普通股资本成本率的计算

普通股的资本成本率可以用投资者对发行企业的风险程度和股票投资两个因素承担的平均风险水平来评价。根据资本资产定价模型：

普通股的资本成本率=无风险报酬率+（股票市场平均报酬率-无风险报酬率）×普通风险系数

例如，某企业普通风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%，则该企业普通股的资本成本率=3%+2×（8%-3%）=13%。

这种方法假设风险与报酬呈线性关系，投资者进行了高度多元化的投资组合。

（2）用于投资组合决策

利用该模型进行投资组合决策的基本方法是：首先，确定不同证券投资组合的普通风险系数；其次，计算各证券组合的风险收益率，证券组合的风险收益率=（市场平均的风险报酬率－无风险报酬率）×投资组合的普通风险系数；再次，确定各投资组合的报酬率；最后，比较各投资组合的报酬率，并结合投资者的风险态度和风险收益率来进行投资组合方案决策。或者用上述步骤计算某证券投资组合的报酬率，将其与期望的最低报酬率相比较后进行决策。

CAPM模型说明了单个证券投资组合的期望收益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望收益率一定等于无风险利率加上一个风险调整。后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。这也是CAPM模型的主要结果。